（报告出品方/作者：华泰证券，宋亭亭、陈诗慧）

我们认为华为传统业务增速放缓以及汽车业务发展前景大且与智能手机业务共通性强，为 华为进军汽车业务的主要原因： 内因：行业增速放缓 美国制裁致使传统业务有所承压，华为急需开辟全新增长曲线。过去 三十年间，华为以运营商业务为起点，又以智能手机切入消费者业务，并基于云计算推动 企业业务发展。自 2019 年受到美国制裁以及智能手机市场增速放缓的影响，2021 年华为 营收出现明显下滑，华为急需寻找新的增量赛道和业务。智能汽车业务既是华为扩大自身 业务飞轮的平滑演进，也是华为全新增长曲线的驱动与支撑业务。 外因：智能汽车空间具星辰大海想象力，与智能手机发展路径共性大。智能汽车市场是华 为所选择的重要赛道，智能汽车赛道当前呈现出以下特点：全球汽车产业规模大，有上万 亿产值，市场规模足够大。汽车电动化处于快速提升时期，而智能化趋势又进一步打开“蓝 海市场”；同时行业格局也在重塑，车企和科技公司有能够发展智能汽车的优势。智能汽车 与智能手机相似度较高，且存在大量创新点，让科技型企业能够充分发挥。

华为跨界造车的底气何在？

我们认为市场对华为品牌底色和技术力以及资源禀赋存在认知差，其作为手机制造商切入 汽车赛道的优势在于：

技术力与品牌力强大，赋能智能汽车

华为在 ICT 领域的技术积累有望为进军汽车行业提供有力支持。随着智能化趋势加速，汽 车行业正经历着从传统功能性车型向智能化车辆的演变，同时引发产业供应链和价值链的 重新构建，熟练运用人工智能、大数据、云计算、5G 等新一代数字技术的企业有望在本轮 竞争中占据领先地位。智能时代，在软件定义汽车的趋势下，华为不仅在 ICT 行业中积累 了丰富的产品和技术优势，而且多年来一直在积极布局汽车产业。因此，可以期待华为的 智能汽车业务将迎来重大机遇，充分发挥其过去所积累的价值和专业知识。

强大的品牌影响力和庞大的用户基础：全球范围内，华为拥有超过 10 亿终端设备连接，手 机用户超过 7.3 亿人，同时华为具备较强的品牌效应和品牌认可度，为汽车业务奠定了良好 的用户基础和品牌认知。 持续的研发投入积累了丰富的人才资源：华为坚定地将每年超过销售收入的 10%用于研发 投入。截至 2022 年公司累计研发投入超过 9773 亿元，研发团队人员数量超 11.4 万人，已 超过总员工人数的 55%。 构建万物互联的生态系统：华为基于鸿蒙生态系统推出了“1 8 N”生态布局，其中，“1” 表示华为手机是主要入口，“8”表示 4 个大屏幕设备入口(PC、平板、智慧大屏、车载设备)， 以及 4 个非大屏幕入口(耳机、音响、手表、眼镜)。“N”表示泛物联网硬件构成的华为 HiLink 生态。

2013 年起华为深耕智能网联领域，积累深厚。2013-2015 年为业务萌芽期，公司从车载通 信模块入手，逐步进入了车联网行业；2016-2018 年为联创研发期，以 5G 车联网为核心， 与多家汽车制造商展开广泛的联创合作，拓展技术边界；2019 年以来为最近几年的落地推 广期，智能汽车业务逐渐成为公司的核心业务，大力推动智能网联产品的前装量产，并与 各大车企展开深度合作。

组织架构多轮变革，执行扁平高效

自 2019 年以来，华为汽车业务架构发生了三次比较大的变动，目前智能汽车解决方案 BU 是华为的一级架构，体现出华为对于汽车的业务重视程度不断提升。 第一阶段：2019 年 5 月 27 日，任正非签发《关于成立智能汽车解决方案 BU 的通知》文 件，批准成立智能汽车解决方案 BU（简称车 BU），隶属于 ICT 管理委员会进行管理。该文 件指出：“华为不造车，聚焦 ICT 技术，成为面向汽车的增量 ICT（ICT 全称为 Information Communications Technology，即信息通信技术）部件供应商，帮助企业造好车。” 经过一年多的发展，华为智能汽车业务已经发展出五大核心产品部门，包括：智能驾驶产 品部、智能座舱产品部、智能网联产品部、智能电动产品部和智能车云产品部，华为智能 汽车业务架构基本成型。 第二阶段：2020 年 11 月，华为刊发《关于智能汽车部件业务管理的决议》文件，正式将 智能汽车解决方案 Bu 的业务管辖关系从 ICT 业务管委会调整至消费者业务管委会，并且重 申华为不造整车，而是聚焦 ICT 技术，帮助车企造好车，造好车，成为智能网联汽车的增 量部件提供商。

第三阶段：2021 年，华为智能汽车业务架构第三次调整，华为集团组织架构更加扁平化。 华为取消消费者管委会，在 ICT 基础设施业务以外，设立终端 BG、数字能源、华为云计算、 海思、智能汽车解决方案 BU 五大一级部门。这五大部门均涉及华为智能汽车的相关业务， 终端业务涉及汽车座舱系统以及智选车业务；华为云计算业务涉及车云服务；数字能源业 务涉及汽车电机、电池热管理、充电等；智能汽车解决方案 BU 是公司面向智能汽车领域的 端到端业务责任主体，主要与 HI 模式有关；海思涉及汽车芯片；此外 ICT 业务也涉及到雷 达、车载光解决方案、AR-HUD 等业务。 最新（2023 年 9 月）高管调整：2023 年 9 月华为对汽车业务相关高管进行调整，调整后 华为车 BU 核心管理层包括：终端 BG CEO 以及车 BU 董事长余承东、光产品线总裁以及 车 BU CEO 靳玉志、车 BU CSO 王军以及智能驾驶解决方案产品线总裁、智能驾驶领域总 经理李文广。 渠道和研发人员：华为智选车业务在渠道布局上也初具规模，截至 2022 年底，用户中心和 体验中心已经超过 1,000 家，覆盖超过 230 座城市，为消费者提供一站式服务体验。自智 能汽车解决方案 BU 成立以来，截止 2022 年底研发投入超 30 亿美元，研发团队达到 7,000 人的规模。

渠道优势引领行业，店均效能有待提高

问界终端销售门店问界终端销售主要包括体验中心和 AITO 用户中心两大类。根据各品牌官 网，问界销售网点达到 1109 家（截止 2023 年 6 月底），其中问界用户中心有 206 家，体 验中心（商超店）有 903 家，相较于其他新势力企业和特斯拉具有明显的渠道优势。在渠 道硬件条件上，问界也有明显优势。AITO 用户中心大多分布在一二线城市，几乎所有的店 面都要求 A 级店，甚至 S 级，对应至少 800 平方米以上的销售区面积。体验中心主要由华 为手机门店改建，数量达 903 家，并且大多选址有优势。

店均效能方面，问界比同行落后。在终端销售渠道方面，虽然问界在渠道数量和硬件方面 具备优势，但月度平均单店销售效能却表现不佳，排名在主流新势力汽车品牌中倒数第一， 与特斯拉相差较大。可能受到以下因素的影响： 1）销售团队能力不足：汽车销售需要专业的销售人员，而华为的体验中心通常是由原本从 事手机销售的人员改建而成，之前并没有销售汽车的经验。这导致销售团队的专业能力相 对有限，难以有效推动汽车销售。 2）售后服务不足：赛力斯的车型原来主要面向中低端市场，而问界定位为中高端车型。由 于不同定位，售后服务体系可能相对薄弱，未能满足中高端车型车主的需求。这可能会影 响消费者的购车决策，因为高端车终端用户通常期望更高水平的售后支持。 3）渠道之间协调不畅：在问界的销售模式中，华为负责销售，赛力斯负责交付和售后服务。 不同渠道（例如体验中心和用户中心）之间，以及不同团队（经销商和华为销售团队）之 间可能存在协调不畅的情况。这可能导致内部冲突和协作不足，从而妨碍了销售效能的提 升。

CARE 服务战略以及渠道整合。针对上述所提及的售后服务以及渠道协调问题，问界已经 意识到相关问题并采取措施。针对不同销售渠道的协调，华为和赛力斯共同决定成立“AITO 问界销服联合工作组”，自 2023 年 7 月 1 日起全面负责营销、销售、交付、服务、渠道等 业务的端到端闭环管理，有望避免渠道之间的内耗，提高单店效能。而根据晚点的报道， 华为将进一步加深对问界销售端的控制，对销售策略、工作流程进行把控，问界所有销售 人员将加入华为全资子公司，成为华为的编外员工。而针对售后服务的薄弱，2023 年 9 月 正式发布 CARE 服务战略，CARE 分别代表 Customer（用户为中心）、 Active（主动）、 Respect（ 尊重）、E-service（数字化），进入智慧汽车服务 3.0 时代，并承诺权益透明、 有诺必达、不捆绑销售、服务透明、钣喷服务终身质保。

1 架构 3 平台 7 产品，赋能传统车企智能化

华为智能汽车业务的宗旨是：聚焦智能网联汽车产业的增量部件，向车企客户和行业合作 伙伴提供服务，助力汽车产业的电动化、网联化、智能化升级，赋能车企造好车，成为智 能网联汽车时代的首选部件供应商。为此华为秉持平台 生态的战略，形成了：一个架构、 三大平台、七大产品领域。其中一个架构指的是“计算 通信”的 CCA 架构，在此基础上 开放智能汽车数字平台 iDVP、智能驾驶计算平台 MDC 和 HarmonyOS 智能座舱平台 CDC 三大平台，形成起七大产品领域：智能车云服务、智能网联、智能座舱、智能驾驶、智能 车控、智能车载光、智能电动。

截止 2022 年底，华为已上市 30 多款智能汽车零部件，已经发货近 200 万套部件，包括智 能座舱、智能驾驶、智能电动、智能车云、毫米波雷达、摄像头、网关、激光雷达、算力 平台、ARHUD、T-Box 等产品与解决方案。

（2）算法迭代：有图无图都能开。华为 ADS2.0 采用了 BEV 算法，基于导航地图结合道 路拓扑网络推理，实现导航地图和真实世界的匹配，减少了对于高精地图的依赖。主要特 点是 GOD2.0 和 RCR2.0 算法： “看得懂物”的 GOD2.0（General Obstacle Detection，通用障碍物检测网络），可以 识别通用障碍物白名单外的异形物体，障碍物种类精细识别（如区分救护车、警车等），识 别率高达 99.9%。华为采用的方式其实和特斯拉是类似的 Occupancy networks，不过华为 很好地利用了其搭载的激光雷达，某种程度上降低了纯视觉感知对于算法算力的高要求， 这也是 ADS2.0 在算力上下降的前提条件。 “看得懂路”的 RCR 2.0（Road Cognition & Reasoning，道路拓扑推理网络），实现 导航地图和现实世界的匹配。华为采用与特斯拉类似的视觉算法技术，确定车辆行驶在车 道内，根据人类使用的 SD 导航地图提供的路线信息以及路口视觉感知信息，RCR 来推理 路口车道之间的关系，从而实现领航辅助。

（3）智驾功能：更加丰富。虽然华为 ADS2.0 在传感器和算力上做减法，但是由于其算法 上的重要迭代，其能够实现的智驾功能更加丰富了。根据佐思汽车研究，将 ADAS 功能分 为两类：主动安全类和舒适类功能，并对比 ADS2.0（问界 M5）和 ADS1.0(极狐αS)，发 现：主动安全功能方面，ADS2.0 新增低速紧急制动、异形物紧急制动和紧急车道保持；舒 适类功能方面， ADS2.0 新增城区车道巡航辅助增强和哨兵模式。

智能座舱:鸿蒙车机 麒麟计算平台构成丰富生态

华为智能座舱由麒麟芯片、鸿蒙操作系统、鸿蒙 OS 软硬件生态构成，以芯片算力为基础， 以座舱 OS 为核心，搭载华为生态提供先进的智能体验。 HarmonyOS 3 智能座舱为用户 带来流畅升级的车机操作系统，实现一个主机支持前后五屏流畅并发的顶级享受，而即将 落地的 HarmonyOS 4 全新换代升级，涵盖六音区声源定位，通过模块化架构、分层化开发、 即插即用的外设平台实现多人多设备、多屏幕多应用相连接的交互体验。

华为汽车业务=零部件模式 HI 模式 智选车模式

华为智能汽车业务根据参与度的高低，可以分为三种商业模式：零部件模式、HI 模式和智 选车模式。 零部件模式下华为参与度最低，相当于传统 Tier1 厂商，合作伙伴众多。在这种模式下， 华为向主机厂提供各种标准化零部件，包括 MDC 平台、毫米波雷达、摄像头、网关、激光 雷达、算力平台、ARHUD、T-Box 等产品与解决方案，截止 2022 年底，华为已经上市 30 多款智能汽车零部件，发货近 200 万件。在这一模式下，华为的相关合作伙伴众多，包括 宝马、奔驰、奥迪、长安、比亚迪、长城等国内外车企。

Huawei Inside 模式（HI 模式）华为参与度较高，但产品体验仍由主机厂负责，相当于 Tier 0.5 企业。在 HI 模式下，华为和车企双方的优势资源进一步整合，为主机厂提供汽车全栈 解决方案，包括智能驾驶、智能座舱、智能电动，并且车身将会打上 HI 标识。但是主机厂 仍然占据主导地位，华为主要提供相关技术和解决方案，产品体验由主机厂负责。HI 模式 下合作方包括北汽极狐（已转为智选模式）、长安阿维塔、广汽埃安（2023 年 3 月退出 HI 模式）。 智选模式下华为参与程度最高，可以认为是 Tier 0 企业，合作伙伴逐渐增多。在智选模式 下，华为向主机厂提供零部件及解决方案支持（包括智能驾驶、智能座舱、智能电动），并 深度参与产品、整车设计，并且提供销售网络渠道支持。智选模式当前合作伙伴主要包括 赛力斯、奇瑞、江淮、北汽极狐（由 HI 模式转入），具体来看：其中赛力斯和华为合作主 要有 SF5/M5/M7/M9 车型；华为奇瑞合作有纯电轿跑智界 S7、EHY/EH5；华为与江淮合 作,预计 24 年进军高端纯电 MPV，MPV 市场约年销 100 万辆；华为与北汽合作的智选车型 还未发布。智选模式下，华为占据主导地位，不仅提供相关产品和解决方案，并对于产品 设计、体验层层把关，能够充分发挥华为优势。

比较三种模式，我们认为：（1）在零部件模式下，华为主要是多家零部件企业强强联合， 如与华阳合作研发 HUD、与均胜电子合作座舱域控等，零部件模式其实也是后续两种模式 的基础。在零部件供应商模式下，建议关注符合智能化趋势的相关合作伙伴。（2）HI 模式 和智选模式，我们认为类似华为内部不同方案的竞争。从当前两种合作模式的不同车型的 销量和市场反馈来看，HI 模式表现较为平淡，而智选模式中新问界 M7 和将要发布问界 M9 订单火热，根据问界官微，截止 10 月 25 日，问界 M9 预订已突破 15000 台。（3）由于智 选模式可以更好发挥华为品牌、产品定义以及销售渠道的优势，智选模式合作伙伴从最初 的赛力斯，不断扩大范围，吸引了奇瑞和江淮的加入，而且北汽极狐也升级为智选模式。 综上智选模式或是华为未来几年的优先战略。

问界验证智选车模式，或吸引更多车企

智选模式也并非一番风顺，也经历一波三折，最终走通。具体来看： 阶段 1：与赛力斯合作推出 SF5，市场反应平淡。由于智选模式下，车企需要让渡一部分 的利润以及话语权，所以并不是所有车企（尤其是在新能源汽车大潮下转型很好的主机厂） 都愿意与华为进行合作。2019 年 1 月，华为和赛力斯达成智选车模式合作；2021 年，华 为和赛力斯合作的智选车 SF5 发布，但市场反应平平。 阶段 2：问界销量不俗，打通智选模式，并吸引奇瑞、江淮和北汽加入。华为和赛力斯合作 推出问界品牌，并先后在 2021 年和 2022 年发布 M5 和 M7 车型，在问界与华为采取智选 车模式的合作中，华为掌握问界的电动化供应链，并为问界的智能化配置提供全套解决方 案，同时问界直接负责自身的制造和售后环节。2022 年问界销量逐渐攀升验证了智选模式 初步走通，有望吸引更多智能化能力较薄弱的传统车企与华为合作。2020 年年底，奇瑞和 华为签署合作协议加入华为智选模式，并于 2022 年 9 月，奇瑞正式对外公布了与华为合作 的智选车品牌计划；在 2023 年年初，江淮和华为智选车合作的工厂开始投标建设，预计合 作的 MPV 车型将冲击百万元级别的超高端汽车市场；2023 年北汽极狐也升级为智选模式， 智选模式车企朋友圈不断壮大。

阶段 3：新问界 M7 订单火爆，市场对于智选模式预期很高。但是 2023 年以来由于新能源 补贴退坡以及价格战压力等，问界 M5 和 M7 车型在 2023 年月销量有所回落。不过随着华 为重金改造 M7 车型、智能驾驶算法从 ADS1.0 升级为 ADS2.0，座舱系统也不断升级，一 系列的措施下，新问界 M7 发布上市首月，大定累计突破 60000 台。并且 M9 车型还未发 布，在 2023 年 10 月 25 日预订已经突破 15000 台，不过当前问界销量数据还未体现出这 一点，主要受限于产能不足交付较慢。后续华为还将与奇瑞、江淮以及北汽合作推出的智 选车型，市场对于智界 S7 等相关智选车型预期销量较高。 从产能、渠道以及合作意向比较四家合作车企。从产能看，22 年底赛力斯/奇瑞/江淮/北汽 蓝谷乘用车产能为 45/175/37/52 万辆，奇瑞综合制造能力更强。从渠道看，问界/奇瑞/江淮 /北汽蓝谷终端数量为 1109/870/527/213 家,问界借助华为渠道更胜一筹。从合作意向上， 赛力斯在产品设计、配合度、供应链等全流程环节的合作意向最强；相比之下，江淮在销 量规模及各项能力上相对奇瑞弱势，有望在合作上给予更多资源倾斜。

阶段 4：中长期来看，华为直接制造整车的可能性不大。一方面，华为一再重申，华为汽车 业务目的聚焦智能网联汽车产业的增量部件，帮助车企造好车，成为智能网联汽车时代的 首选部件供应商。另一方面，整车制造属于重资产业务，主机厂一般投资高、毛利率低， 华为缺乏相关汽车制造经验，贸然进入未必是上策。而智能化浪潮和价格战的背景下，一 些主机厂亟需快速弥补自身在智能化方面的劣势，不被市场淘汰，但是本身资金和技术等 又不足以支撑自研。而在智选模式下，华为不仅提供智能驾驶、智能座舱、智能电动等产 品，并把控车型的产品定义，并提供销售支持，已经处于主导地位。如果智选模式下问界、 智界以及未来会推出的其他车型销量能够热销，华为应该不必直接制造整车。

当前问界订单持续超预期、更多车企加入华为“汽车朋友圈”、智能化成为汽车核心竞争点 的趋势确立，我们认为华为汽车业务发展有望持续超预期，相关产业链有望获业绩增量和 估值溢价的双重收益。我们看好与华为合作的整车投资机遇，关注长安汽车，以及华为汽 车业务产业链，我们看好星宇股份/瑞鹄模具/保隆科技/伯特利/科博达/文灿股份的投资机会。 具体到华为供应链业绩弹性上，我们重点关注 23Q4/24 年华为收入占比较大，将受益于智 选系列热销收获业绩弹性的企业，包括星宇股份（24 年占比 15%）、保隆科技（11%）、瑞 鹄模具（13%）、文灿股份（10%）等。同时华为-江淮产业链近期存在利好催化，市场对华 为-江淮产业链的关注度提升。近日江淮的瑞风 RF8 开启渠道招商，其定位为中大型公商务 兼家用的插混 MPV，该车采用麒麟 9610A 智能芯片和鸿蒙 4.0 系统，配备 15.6 寸超大华 为智慧屏，是全球首款搭载华为鸿蒙座舱的智能 MPV 车型。RF8 预计 11 月 17 日开幕的 广州车展上正式开启预售，将在今年 12 月份正式上市，根据官方此前公布的 MUSE 架构 新产品规划，将在 2025 年 4 月和 2026 年 12 月推出两款全新 MPV 车型。我们认为，江淮 汽车是华为的战略合作车企，如投入车型数量、销量预期增加，市场关注度及预期提高， 但目前尚未有具体的华为车型信息，持续关注具体业务进展。

长安汽车

公司与华为签署战略合作框架协议，11 月即将发布阿维塔 12 值得期待。8 月 16 日，深蓝 汽车与华为签署合作框架协议，将聚焦汽车智能化领域展开合作。8 月 17 日，长安汽车与 华为签署全面持续深化战略合作框架协议。11 月 12 日，阿维塔 12 将上市，四驱版本搭载 华为 DriveONE 双电机系统，阿维塔 12 基于 CHN 智能电动车技术平台打造，搭载 HarmonyOS 华为鸿蒙车机系统以及华为高阶智驾系统 ADS 2.0。我们认为，公司与华为签 署战略协议，合作关系持续深化，华为最新电动智能化技术有望持续赋能深蓝、阿维塔等 品牌，产品竞争力大幅增强，加速公司新能源转型。

星宇股份

华为智能车灯蝶变，ADB 配置率有望迎突破

23Q3 公司归母净利同环比双增：Q3 公司实现营收 28 亿元（yoy 25%，qoq 12%），归母 净利 3.15 亿元（yoy 6.24%，qoq 19.73%），Q3 新势力交付爬坡持续推高收入，将迎 DLP 车灯新增量，主要系合资品牌稳健表现、自主品牌奇瑞出口持续强劲，理想、小鹏 G6、银 河 L7 等新势力车型交付上量。新势力及自主品牌新车矩阵也有望推动公司 24H1 新能源业 务持续取得突破，预计 24H1 收入占比有望超 35%。Q3 净利率环比提升，利润增速暂受信 用减值影响：毛利率为 21%，环比-0.81pct；净利率为 11%，同环比分别-2.0/ 0.7pct。其 中 Q3 信用减值损失达 3274 万元，同比增多近 4000 万元，主要系核心客户奇瑞收入增长 较快，应收款项减值计提提升所致。 华为 XPixel 搅动车灯风云，智能属性或促 ADB 风口成型。年底上市的问界 M9 将首搭华 为 XPixel 智能车灯，融合 DLP、ADB、ISD 交互大灯，从而实现跟车、变道、窄道通行场 景下的照明路径切换，转向光毯、车道安全指引、以及地面投影等进阶功能。我们认为 Huawei XPixel 的上车将加速定义车灯的“智能件”属性，成本适中、能够满足精准照明等 部分智能功能的 ADB 车灯，或将成为后续智能车的首选乃至必选配置。

星宇 ADB 量产落地进程领先，高价值量配套华为智选。星宇的 ADB 大灯技术和项目储备 均具优势，包括蔚来 EC6、ES6、ET5 等车型从 23 年开始已贡献增量，在华为智选系列更 深度布局，基本覆盖 23H2 起所有新车，供应 ADB、DLP 等高价值量车灯，收入弹性显著； 奇瑞智界系列配套 LED 及 ADB 车灯，ASP2000-4000 元不等。

保隆科技

空悬提速起势，ADAS 业务整装待发

营收同环比均提升，空悬业务有望进入快增通道。公司 Q3 营收保持同环比增长： 1）优 势 TPMS 业务国内份额提升持续兑现；2）国内自主品牌传感器项目陆续进入出货阶段；3） 空悬业务收入继续受益于核心客户，包括理想、腾势等车型的交付爬坡。毛利率环比提高， 降本增效持续推进。23Q3 公司毛利率 28.15%，同比-0.21pct，环比 0.75pct，或系下游降 价传导带来的边际影响较 Q2 有所消退、产品结构优化、新兴业务产能利用率爬坡所致。 新获自主品牌空悬系统项目定点，预计 25H1 量产。保隆科技 9 月 25 日发布公告，公司收 到国内某自主品牌主机厂的定点通知书，将为其全新平台项目供应空气悬架系统。项目生 命周期为 5 年，生命周期总金额将超过人民币 4.7 亿元，平均年化收入约 9400 万元。公司 预计项目于 2025 年上半年开始量产。23 年 10 月，公司公告与蔚来签订战略合作框架协议， 双方将针对空气弹簧、储气罐、TPMS、轮速传感器，光雨量传感器等产品展开全方位战略 合作，在速度位置角度类传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，并在蔚来供 应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作。我们认为，公司强 势产品线在新势力品牌中份额较高，高配套价值量与智能车热销加持下，未来业绩增量值 得期待。

空悬产品在手订单丰富，有望进入快速放量期。公司的空悬系统核心技术能力持续增强， 业务由空气弹簧、储气罐等零部件向集成减振器、控制器、空气供给单元的总成类系统产 品延展。带动单车配套价值上行的同时，我们认为集成化能力有望进一步强化公司的项目 开拓实力。截至 9 月 12 日，公司已获得 15 个空簧减振器总成及独立式空簧项目定点，2 个空悬控制器项目定点，1 个空气供给单元(ASU)项目定点，及 35 个储气罐项目定点，覆 盖理想、蔚来、比亚迪等自主优质客户。我们看好 23-25 年公司空悬业务收入进入快增通 道，预计三年收入 CAGR 超 120%。同时规模效应及产线效率优化下，毛利率有望逐步改 善。 智能化战略大有可为，ADAS 产品或成全新增长极。空悬业务以外，智驾渗透率提升将为 公司带来更多机遇：1）未来 L3 级自动驾驶落地，或推动直接式 TPMS 搭载率继续上行， 扩大公司 TPMS 发射器业务规模；2）光雨量、速度位置类等传感器需求将快速扩张，公司 传感器业务有望依赖国内智能车实现放量增长；3）智能感知产品提供纯增量，公司的毫米 波雷达、超声波雷达、3M 环视系统、行泊一体域控产品均已获新项目定点。ADAS 系列产 品落地将为公司打造更具技术壁垒的新增长极。

瑞鹄模具

订单交付扩张叠加汽零批产释放业绩

Q3 利润快增：Q3 收入同环比 9.4%/-7.7%,归母净利同环比 25.7%/ 35.7%。扣非归母净 利同环比 43.6%/ 34.7%至 0.56 亿元,Q3 利润快增。Q3 毛利率改善或系低基数/新业务产 能爬坡，计提减值准备略影响利润：盈利能力上,23Q3 毛利率同环比 5.8/ 9.5pct 至 29.2%,Q1-Q3 毛利率同比-0.24pct 至 24.0%，Q3 环比改善明显可能系 Q2 公司海运费、材 料费增加使得毛利率基数低,且新业务产能爬坡改善毛利率。 装备业务在手订单饱满奠定丰厚利润基盘,轻量化业务放量塑造第二增长极。公司基本盘制 造装备业务客户覆盖 BBA/大众/本田/福特/通用等强势外资，奇瑞/吉利/长城/广汽/红旗等主 流自主，T 客户/蔚来/理想等新势力，受益奇瑞/蔚来等客户扩产 海外客户新增越南印度新 势力，在手订单饱满，22 年底订单 30.3 亿元(订单确认收入一般需 14-24 个月)。

切入汽车零部件业务，绑定奇瑞带来业绩弹性。公司强资源禀赋支撑从冲压模具到一体压 铸件和轻量化赛道的跨界可行性，获奇瑞定点已证明能力，静待良率和产能利用率爬升释 放弹性：1）客户：冲压模具厂商比单一压铸件厂商更早介入车型设计开发，潜在客户合作 黏性更强；2）工艺：深耕白车身自动化产线，奠定铝材料和大型件制造 know-how；3）位 置：安徽汽车产业集群中心，大型结构件运输优势&贴近核心车企产能基地。2023.10.17 公司在互动平台表示，奇瑞为公司重要轻量化客户，公司已供应奇瑞智界 S7/星际元 ES 及 相关车型的部分冲压模具/产线/零部件，并在建设轻量化二期项目，新增多条一体化压铸产 线。

伯特利

智能电控收入高增,有序扩产迎增量

2023 年 Q1-Q3 实现营收 51.05 亿元（yoy 38.58%），归母净利 5.95 亿元（yoy 24.42%）； 其中 Q3 实现营收 20.11 亿元（yoy 28.05%，qoq 26.08%），归母净利 2.39 亿元 （yoy 21.10%，qoq 30.56%）。23Q3 公司毛利率 22.61%，同比 0.82pct，环比小幅下降 0.14pct。公司经营效率逐步优化，23Q3 销售/管理费率分别为 1.12%/2.18%，同比分别 -0.13pct/-0.29pct，环比分别持平/-0.88pct；研发费率同环比 0.39pct/-0.59pct 至 5.66%。 Q3 公司实现净利率 12.17%，同比-0.53pct，环比 0.36pct，其中信用减值损失 2882 万元， 同比增多约 2400 万元，或系核心客户收入规模快速增长，导致应收款计提坏账金增加所致。 若剔除信用减值损失影响，则 23Q3 净利率可达到约 13.2%。 订单释放收入高增，线控制动首获国际车企配套。23Q3 公司营业收入同环比高增，我们认 为主要系 EPB、WCBS 等电控制动项目落地起量，核心客户如奇瑞产销保持快速增长。分 业务看，智能电控产品 Q3 销量达 101 万套，同比 72%，环比 27.5%，其中 EPB 和 WCBS 产品分别新增 5、12 项定点项目，WCBS 首次突破国际车企定点，6 年生命周期内总计供 应约 44 万台；传统盘式制动器销量同比 24%，环比 28.4%至 78.2 万套，新增 33 项定点； 轻量化制动零部件销量 227.7 万套，同环比分别 12.4%/15.6%。我们看好公司在手订单释 放推动营收高增，同时保持优异订单开拓能力，持续提高 EPB、线控制动、轻量化等产品 的市场份额。

产能有序推进,大底盘 轻量化业务增量可期。公司加速全球产能布局,23H1 国内线控制动第 4、5 条产线投产,H2 将新增第 6 条产线,于墨西哥建成 400 万件轻量化零部件的年产能。公 司另有多条产线于 23 年开始投建,包括墨西哥 50 万套卡钳产能及二期轻量化项目国内 20 万套卡钳/30 万套 EPS 产线/30 万套 EPS-ECU 产线三期轻量化基地。

科博达

Q3 业绩环比高增，预计规模效应体现

23Q3 营收环比增长主要系灯控稳定放量、车身域控爬坡、北美客户贡献。灯控业务受益于 大众集团全球维度产量稳定向好。一汽大众 Q3 产量环比 Q2 2%至 45.2 万辆；上汽大众 Q3 产量环比 Q2 31%至 33.9 万辆；欧洲大众 7、8 月产量 34.8/28.7 万，表现较 Q2 较弱。 此外海外福特、雷诺的灯控项目也在放量中。车身域控/底盘控制器配套理想、比亚迪贡献 新增量，尤其是理想 L7、L8 持续月销过万，使车身域控营收爬坡迅速。我们预计 23 年底 盘控制/车身域控产品营收有望突破 6 亿元。下半年北美大客户营收贡献也开始体现。 品类扩张逻辑持续兑现，智能域控将成为公司重要增长极。23H1，公司新增天窗玻璃变色 控制器、智能保险丝盒等新业务品类，并进一步拓宽域控领域的能力边界。23 年 4 月，科 博达与地平线签署战略合作协议，开发智驾域控及整体解决方案。截至 23H1，参股企业上 海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2 个项目定点。我们认 为，在底盘、智驾、车身、中央域的布局完善下，公司有望形成集成化域控解决方案，打 造全新增长极。

拓普集团

Q2 业绩高增，机器人业务或谱新章

底盘系统、内外饰业务订单释放，驱动营收快速增长。23H1 公司营收同比较快增长，我们 认为系海外核心客户产销稳健增长，国内新能源客户配套产品体系扩张，价量齐升贡献收 入增量。展望后市，我们看好在核心客户新车型催化、蔚来/理想等新增战略合作车企的单 车配套价值量上行等因素提振下，营收保持可观增速。 平台化、模块化供应铸就核心竞争力，聚焦核心客户战略合作。公司长期采取大客户经营 模式，聚焦与核心客户群的战略合作：起步阶段依托一汽大众、上汽通用的零部件国产化 推进加速发展；17 年切入特斯拉供应链并逐步增加产品配套，充分受益上海工厂扩产；22 年以来公司陆续与华为智选车、蔚来、理想等品牌建立了战略合作关系，加速配套自主新 势力，同时单车配套价值将大幅上行，目前为 M9 配套金额可达 2 万元。未来自主新能源 也有望复制历史大客户对公司业绩的显著拉动作用，成为增长重要引擎。

项目进展顺利，机器人事业部有望谱写新章。在“2 N”八大产品体系以外，公司于 7 月 宣布成立机器人事业部，有望构建出全新增长曲线。从技术能力上，公司已具备电机自制 能力，以及电机、减速机构、控制器的整合经验，且运动执行器样品现已获得核心客户认 可，单机价值量可达数万元。而据中报披露，该项目或于 24Q1 进入量产爬坡阶段，公司 将于 23 年内形成 4 套产线（累计 10 万台产能）的安装建设,后续有望将年产能提至百万台， 成长空间值得期待。

文灿股份

基本面底部逐步爬出,静待利润释放

23Q1-Q3 实现营收 38.20 亿元（yoy-1.75%），归母净利 4970 万元（yoy-80.78%），扣非 净利 4022 万元（yoy-83.58%）。其中 Q3 实现营收 12.59 亿元（yoy-12.98%，qoq-2.33%）， 归母净利 0.36 亿元（yoy-70.78%，qoq 227.27%）。 客户排产加快 新车预售超预期，规模效应释放下国内业务或迎基本面反转。我们认为公司 国内业务或随重要客户排产恢复、新车型预售超预期，释放规模效应进而改善盈利面，如 蔚来以价换量、销量有所回暖，23 年 1-9 月蔚来销量达 11 万辆，同比 33%；23 年 9 月赛 力斯新能源车销量环比 64%至 1 万辆 ，据 AITO 汽车官方，10 月 25 日新车问界 M9 预订 已破 1.5 万台。23 年 5 月起公司的新能源订单逐步回升、新定点不断，1H23 获国内某知 名锂电池厂 2 个混动车铝压铸电池盒定点，总额 14-15 亿元，公司预计 4Q24 量产，此外 公司获得某客户 22 个电机电控定点。23H2 公司 4 个一体化压铸结构件项目陆续量产，目 前公司计划定增 35 亿元补充了产能和资金，有望加快在手订单的业绩释放。 海外业务支出增加使利润短暂承压，静待产能爬坡修复基本面。百炼集团的墨西哥重力铸 造工厂有老旧设备在升级换代，高负荷开工率使产品交付有所延迟，进而公司质量成本支 出增加；同时外百炼集团的人工薪酬、能源成本、原材料价格在报告期内波动较大，亦使 利润承压。而公司墨西哥工厂在手订单充足，虽墨西哥第三工厂当前亏损，但其已完成一 期厂房建设，目前在设备采购安装调试和员工储备，静待其产能爬坡修复盈利面。

新泉股份：自主饰件优质供应商,全球布局谋新章

深入配套新能源优质车企，客户放量催化业绩成长。继传统车时代与吉利、上汽、奇瑞、 一汽、广汽达成良好合作以来，公司建立了成熟的生产及成本控制体系，由此在新能源车 产业蓬勃发展之际，快速切入头部新势力品牌供应链，斩获比亚迪、理想、蔚来、极氪等 品牌项目定点，并成功为国际电动车企业实现配套。2020-2022 年间，新能源车客户的放 量为成为公司业绩增长的重要催化之一，其仪表板总成的乘用车市场占有率从 5.6%提升至 13.95%，22 年国际电动车企及比亚迪分别成为公司第二、第五大客户。我们认为公司配套 客户资源优质，有望持续受益于下游关键客户的产销扩张，撷取更多市场份额。 不断完善战略布局，海内外产能有序释放。公司依赖自身在全国范围内 19 个城市的近客户 产能布局，在技术能力之外，构筑了快速响应、优质服务的重要优势。23 年 8 月，公司再 次发行可转债，募资 11.6 亿元，投向上海智能制造基地扩建，及合肥智能制造基地建设项 目，达产后累计将新增 80 万套仪表板总成及 20 万套门内护板总成产能，以满足两地整车 工厂的增量需求。同时公司正推进墨西哥工厂的量产工作，加速培育东南亚和北美市场。 我们预计国内外产能持续建设与有序释放将提升公司配套能力与响应速度，为公司业务量 与市场份额持续增长提供支撑。

沪光股份：汽车线束头部供应商，新能源车迎高压线束量价齐升机遇

23Q1-Q3 公司收入同比 1.71%至 23.67 亿元，归母净利润同比-235.64%至-0.23 亿元； 23Q3 收入同环比 1.02%/ 26.05%至 9.55 亿元，归母净利润同比-6.38%至 0.18 亿元，环 比盈利转正。23Q3 公司第一大客户上汽大众销量同比-13%，而公司的北美大客户和国内 新能源客户放量较好，收入实现稳健增长。利润端上，公司 23Q3 毛利率同环比 0.46ppt/ 1.17ppt 至 12.69%，归母净利环比转正，可能系重庆工厂量产爬坡。 得益于新能源东风，斩获多家主流新能源客户高压线束定点，步入量价齐升通道。公司为 国内汽车线束头部厂商，近年来搭乘新能源东风，开发了高压线束领域，持续开拓了理想、 问界、智己、美国 T 客户等优质客户的多个高压线束定点，客户排产加速支撑公司业绩增 长。

巨一科技：新项目投入扰动短期盈利，Q3 盈利承压

23Q1-Q3 公司收入同比 8.2%至 23.43 亿元，归母净利润同比-190.45%至-0.88 亿元；23Q3 收入同环比 16.1%/ 6%至 8.62 亿元，归母净利润同比-413.86%至-1.08 亿元，环比亏损 进一步放大。23 年 Q1-Q3 毛利率为 13.62%，净利率为-3.76%，23Q3 毛利率同环比 -7.98/-3.93pct 至 10.02%。 电驱和装备双轮驱动发展，广泛拓展客户在手订单充足。截止 23H1，公司装备业务在手订 单达 57 亿元，同比 3%，公司装备业务深度配套 T 客户和新能源车新势力，客户优质保证 业绩稳健增长。同时电机电控业务 23H1 因部分客户放量不及预期，交付量同比有所下滑， 而公司新增了长安汽车、奇瑞汽车等新定点，公司电驱业务和装备业务的成本和技术协同 优势显著，斩获了多家头部客户订单，有望受益于新能源车企开放第三方外包趋势，市场 份额持续提升。

菱电电控：动力电控自主厂商，新能源和国产替代共驱业绩向上

23H1 公司收入同比 30.9%至 4.72 亿元，归母净利润同比-47.72%至 0.31 亿元，毛利率同 比-15.81pct 至 27.23%；23Q2 收入同环比 26.3%/ 3.4%至 2.40 亿元，归母净利润同环比 -47.59%/ 24.86%至 0.17 亿元，毛利率环比 3.67pct 至 29.03%。 获江淮 MCU 开发通知，进一步开拓增程式电车市场。23 年 10 月，公司自愿披露获得江淮 汽车发动机分公司的 MCU 开发通知，反映公司的相关项目已经通过测试和验证阶段、将进 入量产阶段。公司为国内领先发动机管理系统厂商，随着增程式电动车销量增长，MCU 和 EMS 用量和单车价值量有望随之增加，公司或迎来量价齐升机遇。同时公司已配套新能源 主流客户，且获得江淮、广汽的 MCU 开发通知。

常青股份：奇瑞与江淮冲压件供应商，或充分享受客户车型放量

23H1 公司收入同比 1.9%至 15.36 亿元，归母净利润同比 127.04%至 0.9 亿元，毛利率 同比 3.4pct 至 17.33%；23Q2 收入同环比-2.98%/-5.1%至 7.48 亿元，归母净利润同环比 20.27%/-30.2%至 0.37 亿元，毛利率环比-6.37pct 至 14.06%。 主营乘用车和商用车的车身 底盘冲压件，奇瑞江淮重要供应商。公司主营汽车车身和底盘 冲压件，主要客户为奇瑞和江淮，22 年奇瑞收入占比高达 17%，公司冲压件或随奇瑞出口 增加以及华为-奇瑞合作车型放量、江淮新车型上市迎来业绩增长。商用车冲压件业务上， 因前期商用车景气承压处于亏损状态，23 年起随着商用车需求复苏，公司商用车冲压件业 务有望逐步减亏。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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