（报告出品方/作者：东北证券，吴源恒）

1.1.全国IT分销龙头，云 信创双轮驱动加速价值布局

IT 分销领军厂商，深耕云服务，发力信创赛道，携手华为不断拓宽业务边界。神州 数码控股集团成立于 2000 年，自原联想集团分拆而出，2015 年神州数码控股集团 IT 分销业务独立、分拆为神州数码集团，2016 年在 A 股上市。2017 年公司收购上 海云角，开启云和大数据时代的全面转型。2018 至今，公司与华为深度合作，并成 立“华为事业群”，2019 年加入华为鲲鹏生态，2020 年鲲泰厦门生产基地正式落成 投产。2022 年 11 月，公司储能首单落地，强势进军新能源赛道。作为华为体系内 最坚实的合作伙伴，有望与华为在新时代中共同成长，不断扩宽业务边界、打开新 成长空间。

股权结构较为集中，郭为先生为实际控制人。公司实际控制人、第一大股东是郭为， 同时也是公司董事长、总经理，直接持有公司 23.32%的股份。郭为先生在联想集团 有 10 年管理经验，曾任联想集团执行董事、高级副总裁。

IT 分销奠定基石，云 信创加速业务转型和价值布局。公司主营业务包括 IT 分销及 增值服务业务、云计算和数字化转型业务、自主品牌。IT 分销及增值服务业务，即 公司利用自身现金流、物流和渠道系统将 IT 产品交付给消费者市场，以缓解 IT 产 品制造商的销售压力。云计算和数字化转型业务是公司为处在不同数字化转型阶段 的行业客户提供全生命周期的产品、方案和服务，赋能企业云化和数字化，具体可 细分为云转售业务（AGG）、云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）。自主品牌业务是公司以华为鲲鹏算力为核心构建的全栈“神州鲲泰”自主品牌体系，为国 产化客户提供国产服务器和 PC 设备。在“云 国产化”的双轮驱动下，继续加速推 动业务转型和价值布局。

1.2.云与国产化业务高歌猛进驱成长，提质增效战略下净利率显著提升

云时代云和大数据业务快速发展，行业国产化浪潮 鲲鹏供应链缓解，自主品牌业 务需求加速释放。随着国内 IT 产业链的逐步壮大、国内 IT 设备需求品类和需求量 逐渐增长，公司积极拓展 IT 分销品类，在疫情下分销业务逆势持续增长、2017~2021 年复合增长率为 17.35%，随着企业上云、数字化转型大势所趋、公司不断拓展解决 方案产品线，云计算及数字化转型业务高速增长，2021 年收入增速 40%以上。2019 年公司加入鲲鹏生态，2020 年国产化招标启动，2021 年金融、运营商等行业信创 进入落地阶段，2022 年金融信创试点机构增至 300 ，电信服务器国产化率显著提 升。随着需求加速释放，芯片供给缓解，2020、2021 公司自主品牌业务收入增速分 别为 31.5%、126.9%。

云和大数据业务毛利率企稳，自主品牌规模效应扩大盈利能力提升在即。公司 IT 分 销业务成熟、体量大，近 5 年毛利率较为稳定，维持在 4%左右。由于市场竞争、业 务结构变化影响，云业务毛利率 2017-2020 年期间经历了持续下降，2021 年后开始 企稳，维持在 13%左右。自主品牌业务短期内规模效应尚未完全显现，2021 年毛利 率为 11.54%，未来随着业务规模扩大、华为退出主板，盈利能力有望进一步提升。

聚焦高毛利业务 费用率持续下降，2022 年净利率显著提升、利润端表现亮眼。得 益于云业务高速增长，金融、电信国产服务器比例快速提升，2020-2021 年公司收入 增速分别为 6.06%、32.94%。同时，2022 年公司提出提质增效战略，减少不必要开 支，主动放弃部分低价值、资源耗费高的业务，并聚焦高价值、高毛利业务，管理 费用率稳中有降，销售费用率实现了连续 6 年的下降，实现了毛利、净利双收，2022 年 Q3 毛利率、净利率分别提升 0.58、0.75 pct.至 3.96%和 0.81%。2022 年，公司扣 非归母净利润增长 34.50%-38.93%。运营效率显著提升，资金使用情况在行业领先的基础上继续优化。受益于提质增效 战略，持续优化和提升内部管理和运营效率，公司存货周转率、应收账款周转率、 现金周转率等指标持续提升，资金使用情况在保持行业领先的基础上继续优化。

IT 分销龙头地位稳固，软硬件分销品类齐开花。公司 IT 分销从联想台式机起家， 并逐步拓展分销品类，目前已经攘括服务器、智能穿戴设备和芯片等硬件设备以及 云和其他软件服务，经营超万种 IT 产品。在 IT 分销领域，公司多年保持龙头地位， 代理的新华三、华硕、联想、浪潮、微电子等业务均实现了长期的可观增长；Intel、 AMD、斑马、IBM、IPS 等业务持续保持厂商份额绝对领先。2021 年公司分销业务 营业收入达 1168 亿元，近 5 年复合增长率为 17.35％。

最大 To B 渠道网络，深挖 IT 分销护城河。公司深耕企业级 IT 市场达 20 年，公司 To B 营销渠道网络覆盖国内 1000 余座城市、渠道合作伙伴涵盖 30000 余家，建立 了国内覆盖范围最广、生态规模最大的 To B 营销渠道网络。同时，公司存货周转率 和资金成本等运营效率指标均显著高于行业平均水平。渠道网络为公司在 IT 分销 领域建立较高的竞争壁垒，依靠庞大的 To B 渠道网络整合客户资源，与合作伙伴共 建生态共赢机遇。

中国数字化大势所趋，IT 分销业绩稳步增长。在“数字中国”战略指导下，预计我 国 IT 支出将持续稳健增长，根据 Gartner 调研数据，2023 年中国 IT 支出预计接近 6000 亿美元，同比增长 6.82%，近 7 年复合增长率约为 6.1％。云基础设施支出的 新一轮市场机遇将带动国内 IT 支出持续保持良好发展态势。公司拥抱中国数字化 浪潮，公司企业 IT 产品分销业务、消费电子分销业务 2017-2021 年收入 CAGR 分 别为 21.04％和 15.00％，均远超市场增速。积极横向拓宽业务品类，带动 IT 分销业务长期稳健增长。公司积极开拓新的 IT 分 销品类并复制成功经验，2021 年公司的微电子业务取得大幅增长，在保有原业务的 情况下公司持续深耕微电子领域，聚焦消费电子、国产算力、工业控制、安防监控、 智慧物联网、汽车电子等重点行业应用，为公司 IT 分销创造新增长点。

3.1.深化“大华为”，广阔天地任遨游

神州数码与华为的深入合作长达 12 年，2011-2017 年双方合作规模 CAGR 高达 40%。 2011 年神州数码与华为签约，正式成为华为企业业务数通产品总经销商；2012 年神 州数码成为华为网络、UC&C 产品线的总经销商；2014 年成为华为企业业务全线产 品的总经销商；2016 年与华为共同宣布共建中国领先的从云到端的云生态体系，神 州数码与华为的合作已覆盖华为的多个产品线和服务领域。2017 年神州数码着手布 局海外市场，截至 2017 年，仅七年时间双方合作规模已突破百亿，年复合增长率超 过 40%。 2018 年提出“大华为”战略成立华为业务群，整合资源提升战略合作高度。开启互为 生态的全面战略合作，公司成为华为企业业务第九家全球性总经销商，成立华为业 务群，将分散在不同业务板块的华为业务进行整合，推动与华为的合作上升到一个 新的高度。

从数字化转型到信创，从国内到海外，连续多年荣获华为“全球优秀总经销商”大 奖。2019 年公司展开基于“鲲鹏”的全新合作，在产品、营销、生态等方面不断突破。 2020 年公司与华为在云计算、海外市场、鲲鹏生态合作等诸多业务领域都取得了重 大突破和重要成果，双方战略合作逐渐步入“深水区”。 2020 年连续三年，神州数码 荣获华为“2020 全球优秀总经销商”大奖。公司的发展、转型，与华为的战略合作意义深远。以云业务举例，2016 年，神州数 码与华为签署全面合作协议，双方约定将发挥华为在云计算领域全球领先的技术优 势、神州数码遍布全国的渠道网络和企业客户资源优势，在行业云等领域展开全方 位的合作，共建中国从云到端的云生态体系。

2017 年，神州数码通过了华为 CSSP 认证资质，获得云服务资质，补齐了神州数码在云服务方面与华为的合作空白。2018 年神州数码专门成立了云业务部门，直接对接华为云业务，从 CSSP 认证到 MSP 差 异化能力，全面展开合作。作为华为云 CSSP 合作伙伴、华为云战略级经销商、华 为云伙伴能力中心，神州数码依托自身云管理服务能力与华为云打造联合解决方案， 为各行各业提供专业的全栈云服务。2020 年神州数码在中国第三方云管理服务领域 市场份额已占据第一位，成功上榜 Forrester《2020 年第四季度中国混合云管软件报 告》第一梯队，进入 Gartner 亚太区公有云托管和专业服务提供商入市手册，现已成 为国内领先的云及数字化服务商之一。

在华为生态体系中，公司是最坚实的合作伙伴，具有举足轻重的地位。2018 年华为企业 BG 中国区有两家合作伙伴销售业绩超过 100 亿元，其中一家就是神州数码。 我们认为，神州数码是华为企业 BG 这个“军团型”生态中最坚实的合作伙伴之一。

与华为一起共赢时代，走向更广阔的天地。我们认为，公司与华为的深度合作，是 “互为生态”，相互的生态融为一体，共同实现生态体系的扩张。公司有望持续将自 己的技术和华为有机整合在一起，这是公司与华为共同发展的基础。正是因为有技 术上的结合和价值上的互补、坚实地与华为合作，公司与华为的合作从传统的代理 业务走向更广阔的天地，从 ICT 进入消费领域、金融 IT、智慧城市、云计算等，当 华为逐渐转型为云服务厂商，神州数码的角色、业务也同样发生改变。公司与华为 共赢时代，紧随华为，持续构建鲲鹏服务器、新能源等新引擎，不断扩张边界。

3.2.华为鲲鹏构信创算力坚实底座，迎信创大年

3.2.1.国产服务器希望之星，扛起华为生态底座大旗

华为鲲鹏采用 ARM 指令集架构授权。以 ARM 为代表的 RISC 通用架构处理器具 有单芯片核数更多的特点，因此在分布式数据库、大数据、Web 前端等高并发应用 场景比传统处理器拥有更好的并发处理效率。华为海思已经获得 ARM V8 永久授 权，并且 ARM V9 架构不受美国出口管理条例约束。目前处理器核、微架构和芯片 均由华为自主研发设计，自主化程度较高，且鲲鹏计算产业兼容全球 ARM 生态， 二者共享生态资源，互相促进、共同发展。

提供代码迁移工具，引导开发者加入鲲鹏平台。之前几乎所有软件都建立在 X86 架 构之上，为了解决开发者从 X86 平台向鲲鹏平台移植中遇到的痛点问题，华为推出 了鲲鹏代码迁移工具并提供兼容开源软件和技术支持。应用迁移至鲲鹏平台主要有 三种类型，一是 Java 和 Python 等解释型语言，这类语言本身就支持跨平台，满足 条件就不需要重新编译；二是 C、C 和 Go 等编译型语言，需要用 ARM64 的 GCC 编译器重新编译即可运行，鲲鹏迁移工具目前已实现 90%的 C、C 代码自动迁移。； 三是汇编型语言，目前迁移难度比较大，需要重新编写代码。

3.2.2.行业信创金融、电信先行，总体渗透率低、规模大打开成长空间

行业信创中走的最前列的是金融行业，2022 年国产化率有望达到 30%。金融行业 事关“国计民生”，对系统安全性、稳定性要求极高，且资金充裕，是行业信创的排 头兵。2019 年 3 月，人民银行科技司下发了《金融业关键信息基础设施国产替代推 进草案》，对金融国产化替代作出全面部署，并选取 49 家金融机构进行国产化试点， 要求 2020-2022 年国产化率分别为 8%、15%、30%。2020 年 12 月，新增第二批国 产化试点金融机构 103 家，要求 2021-2022 年国产化率分别为 15%、30% 。2022 年 4 月，新增第三批国产化试点金融机构 150 家，要求 2022 年国产化率 15%。至此， 按资产总额统计，全国 80%的银行均已纳入金融信创试点目录，预计 2023 年第一 批、第二批试点国产化率将提升至 50%，第三批将提升至 30%。

银行已基本完成办公系统的替换，2022 年将进入一般业务系统替换阶段。从业务系 统来分，系统复杂度、稳定性要求从低到高排序分别是以 OA、邮箱为主的办公管 理系统、以渠道、柜面为例的一般业务系统，以及汇集各业务流程数据的核心系统。 2020-2021 年金融信创已基本完成办公管理系统的替换，目前进入到一般业务系统 的替换，一般业务系统涵盖范围较广，包含渠道、柜面系统、营销系统等银行各类 主流业务系统，预计将短期成为信创替换主力。运营商 2022 年国产 CPU 比例显著提升，目前 CPU 国产化率为 30-40%。2020 年 开始，运营商集采开始向国产 CPU 倾斜：中国电信：2021-2022 年服务器集采国 产 CPU 占比达 26.7%；中国移动 2021-2022 年 PC 服务器第一期（合计）采购中， 国产服务器占比达到 41.65%。

预计电信、电力、交通 PC 信创替换空间为 228 万台、156 万台、144 万台。根据 IDC 数据，2017 年我国商用 PC 合计出货量 3116 万台，其中电信、电力、交通的大 型企业电脑出货量分别为 38 万台、26 万台、24 万台，按照 6 年替换周期计算，预 计电信、电力、交通 PC 信创替换空间为 228 万台、156 万台、144 万台。 预计八大关键行业服务器替换规模总计 332 万套。服务器方面，考虑不同行业属性， 我们对不同行业假设不同的 PC：服务器配比，金融、电力、电信三个行业假设 5:1， 石油、交通、航空航天假设 10:1，教育和医疗行业假设 15:1，根据 PC 替换数量可 计算出服务器替换空间 332 万套。

金融、电信先行，其他六大行业国产渗透率较低、成长空间广阔。目前，行业信创 中仅有金融、电信行业开始较大规模的招标，2022 年金融、电信服务器国产化率有 望达到 30-40%，采购规模有望分别达到9万，其他行业渗透率较低，例如能源行业 国产服务器采购量仅为2万台。我们认为，现在仍处于行业信创发展初期，厂商有 望打开中长期广阔成长空间。

3.2.3.神州鲲泰羽翼已成，行业加速 份额提升值得期待

信创乃国之大略，2019 年神州信创集团成立。2019 年神州数码携二十年研发积累 正式宣布成立神州信创集团。作为神州数码自主品牌业务的重要平台和承载者，神 州信创集团围绕国产 IT 核心技术培育完整的生态系统，打造贯穿服务器、中间件、 通用解决方案乃至全面算力平台的国产化产品及整体解决方案，实现云基础资源的 自主可控，推动品牌、技术和生态的持续升级。

2019 年加入鲲鹏生态，2020 年正式落成投产，年产能 10 万台服务器和 30 万台 PC。作为华为生态最坚实和重要的合作伙伴，2019 年神州数码加入华为鲲鹏生态，与厦 门市政府签署了战略合作框架协议，携手推进基于鲲鹏基础软硬件体系的建设与合 作，合力打造鲲鹏服务器和 PC 产品生产基地及超算中心。2020 年位于厦门基于 鲲鹏处理器的自主品牌鲲泰服务器和 PC 等系列产品的生产基地正式落成投产，并 实现行业端的营销突破及产品交付。神州鲲泰厦门生产基地计划产能 10 万台服务 器和 30 万台 PC，总产值可达 80 亿。基于公司自主品牌服务器，厦门鲲鹏超算中心 作为区域算力底座已向厦门政府、高校、科研院所和地方企业提供高性能算力、存 储等服务，赋能城市数字化转型。

信创研究基地五处开花，产学研协调发展。2020 年成立的神州信创厦门研究院是神 州数码全国范围内签约落地的首个信创研究院，负责承建了厦门鲲鹏生态创新中心、 鲲鹏计算产业园、鲲鹏实验室、应用系统鲲鹏转化平台、基于鲲鹏的行业解决方案 孵化平台、全国性鲲鹏产业认证机构、鲲鹏计算展示平台、鲲鹏计算产业创新基金 和鲲鹏开源社区等众多产业生态，强化了产学研融合发展。目前神州信创集团已在 全国范围内成立了 5 大信创研究基地。与合肥市签署战略合作协议，打造信创集团总部基地。2020 年底，神州数码与合肥 市签订战略合作协议，将在合肥打造信创集团总部基地，建设神州鲲泰研发基地、 信创软件适配中心、产业生态整合云样板工程，打造从 CPU、主板、服务器、数据 库软件开发的生态体系。

华为合作新模式下储能首单落地，金额约为 3.45 亿元。2022 年 10 月 31 日，神州 数码公告与中国电力工程顾问集团中南电力设计院有限公司签订了含税总金额为 3.45 亿元的储能合同，公司正式打通国内储能业务，拓宽公司业务范围。公司此次 签订的储能订单将为中广核公安 100MW、200MWh 集中式储能站区项目 EPC 总 承包工程储能系统及 EMS 设备采购项目提供货物和服务，包括但不限于磷酸铁锂 电池、电池管理系统（BMS）、PCS、智能子阵控制器、集装箱及其配套设施、储能 变流器安装、运行及维修所必需的专用工具和仪器仪表、能量管理系统及设备等。 神州数码向买方提供安装、调试服务，或者在由买方负责的安装、调试、考核中对 买方进行技术指导、协助、监督和培训等。

神州数码与华为以 ODM 方式进行储能产品合作。两者主要针对智能组串式储能 系统以储能生态合作电芯 TK（代运营一站式解决方案）模式开展合作。在设备系 统集成方面，神州数码重点围绕华为及主流储能电芯供应商的先进技术协同进行方 案设计，根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设计和功能配置。在储能技术 服务方面，神州数码根据服务场景，提供安装督导服务，根据项目实际情况及内容 参与包括大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成、机房（变电站）后备电源 系统集成、储能并网测试和直流配用电系统集成等，应用于电源侧和电网侧在内的 多项技术服务产品。

2023 年华为储能业务在中东地区有望超预期增长，公司打造增长新引擎。在“双碳” 目标的指引下，发电侧的大型储能配备成为能源结构转型的刚需型成长赛道，2022 年大储项目公开招标超过 41.6GWh，规划拟建的储能项目总规模达 417.87GW。公 司与华为储能项目新型合作模式首单落地，依托华为核心技术以及商业生态，二者 互相赋能新能源业务，在行业内有望拥有强大的竞争能力。我们认为，2023 年华为 储能业务在中东等地区有望超预期增长，储能业务有望成为公司增长新引擎。

企业上云持续深入，数实融合前景广阔。据 IDC 统计，2022 上半年中国公有云服务 市场整体规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 165.8 亿美元，从 IaaS PaaS 市场来看，2022 上半年同比增长 30.7%。未来 5 年，中国公有云市场预计将以复合增长率 30.9%继 续高速增长，预计到 2026 年，市场规模将达到 1057.6 亿美元。

提供完整的云服务价值链，云转售、云管理、云上解决方案相辅相成。公司 2017 年 正式启动云转型战略，全面收购上海云角，通过深度整合优势资源，全面打通从上 游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链。公司以云管理服务（MSP） 为云业务核心，深化扩大云转售（AGG）并持续投入数字化解决方案（ISV）。云管 理服务 MSP 通常是指对接一家或者多家公有云服务厂商，为企业提供上云、开发、 迁移、代管、运维等专业服务。云转售业务（AGG）为客户代采云服务，可初步满 足客户上云应用场景的业务需求，对 MSP 业务起到支撑和导流的作用。随着客户上 云和数字化程度的深入，云上会积累越来越多的数据，公司可为客户提供基于物联 网、大数据、人工智能等技术的数字化解决方案（ISV）。

AGG 构筑云业务收入底盘，MSP、ISV 打开增长空间。近 5 年公司云业务收入复 合增长率为 109.42%。近几年公司云业务毛利率下有所下降，部分原因在于当前作 为云业务收入主体的 AGG 业务增长迅速但毛利率水平较低。公司未来预计将逐渐聚焦于高毛利的 MSP 和 ISV 业务，未来将在行业内进行产品化推广并发挥规模效 应，公司云服务收入结构趋向高价值化，云业务收入有望持续快速增长，毛利率有 望进一步提高。“一体两翼”云发展战略，MSP 国内市场领先者。公司以 MSP 为核心，同时展开 基于明确用户的定制化公有云服务和基础设施服务，以及智慧校园云服务的探索和 实践，为企业级客户提供全方位的整合云服务。IDC 报告显示，公司位列中国 MSP 市场份额前三强，并且 MSP 市场集中度预计将持续上升。预计 2020~2025 年中国 MSP 市场复合增长率将达到 40.6%，2025 年市场规模达到 37.4 亿美元。

技术服务出众，MSP 能力强大。公司拥有基于 3A 平台、开源平台以及混合云架构 的技术服务能力；具备从设计，到实施，到开发的全生命周期云专业服务（CPS）能 力；利用自主研发、国内领先的云管理平台，为客户提供自动化的开发运维服务； 具备为 SAP、Salesforce 等国内外巨头 SaaS 厂商提供交付和实施服务的能力。公司 是国内少数能够在多云环境下实现 MSP 服务的企业，国内极少数能够实现对云平 台原生 PaaS 监控的企业、国内极少数能够帮助客户在多云环境下实现数字化应用开发的企业，云技术竞争力强大。

产业经验领先行业，公有云厂商覆盖面广。公司已累计为超过 300 家中大型企业提 供云服务（其中世界五百强客户超 50 家），累计迁移超过 15000 台云服务器，管理 超过 10000 台云服务器，积累了大量成功的行业云服务成熟运营经验，包括大数据、 物联网、人工智能、混合现实、智能制造、视频云、云桌面、行业专有云等 17 类自 主产权的公有云解决方案并实现了重点行业解决方案产品化。同时公司摆脱单一云 厂商依赖度，是国内少数能对接所有主流云资源厂商的企业，云管理服务能力覆盖 全球五大公有云（AWS、Azure、Aliyun、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、 京东智联云等国内主流公有云厂商，能够为客户提供主流的、多样化的选择。

1、自主品牌业务 随着 2023-2027 年党政、行业信创进入常态化招标阶段，未来五年央国企、电子政 务、电子公文有望实现全面国产化。我们预计八大关键行 业服务器替换规模总计 332 万套，将有望在未来五年替换完成，国产服务器持续高 速增长值得期待。目前，按资产总额统计，全国 80%的银行均已纳入金融信创试点 目录，预计 2023 年第一批、第二批试点国产化率将由 30%提升至 50%，第三批将 由 15%提升至 30%，此外，电力、能源、交通等行业国产渗透率极低，基数较低 2023 年有望实现数倍增长。叠加鲲鹏供应链有望逐步缓解，我们预测 2022-2024 年公司 自主品牌业务增速分别为 50.00%、60.00%、45.00%。

毛利率方面，预计 2022 年毛利率与 2021 年持平，随着华为退出主板、业务规模效 应提升，远期毛利率有望提升至 15%。我们预测 2022-2024 年公司自主品牌业务毛 利率分别为 11.50%、12.00%、12.50%。

2、IT 分销业务 公司是全国 IT 分销龙头，不断横向拓展品类，在保有原业务的情况下公司持续深耕 微电子领域，聚焦消费电子、国产算力、工业控制、安防监控、智慧物联网、汽车 电子等重点行业应用，为公司 IT 分销创造新增长点。根据 Gartner 调研数据，2023 年中国 IT 支出预计接近 6000 亿美元，同比增长 6.82%，近 7 年复合增长率约为 6.1％。2022 年预计疫情将对分销业务开展造成影响，预测 2022 年增速为-6.50%， 2023 年将回归正轨，我们预测 2023-2024 年公司 IT 分销业务增速分别为 8.00%、 9.00%。 毛利率方面，2022 年开始公司提出降本增效战略，通过加强内部管理，降低低毛利 分销业务比例，聚焦高毛利高价值业务，我们预测公司 IT 分销业务毛利率将逐年小 幅提升，预测 2022-2024 年毛利率分别为 3.15%、3.25%、3.35%。

3、云计算及数字化转型业务 云业务中，公司覆盖全球五大公有云及国内主流公有云厂商，并提供完整的云服务 价值链，云转售、云管理、云上解决方案相辅相成，预计将尽享云时代行业红利。 根据 IDC 预测，2020~2025 年中国 MSP 市场复合增长率将达到 40.6%，2025 年市 场规模达到 37.4 亿美元。我们预测 2023-2024 年云计算及数字化转型业务增速分别 为 28.00%、31.00%、32.00%。 毛利率方面，预计公司将持续聚焦毛利较高的 MSP、ISV 业务，收入增速将高于毛 利较低的 AGG 业务，公司云业务毛利率有望逐步提升。我们预测 2022-2024 年毛 利率分别为 14.00%、14.30%、14.40%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】

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